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飞鹤乳业赴港上市:营收破百亿,关注鲜奶供应集中风险

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飞河乳业最近向香港联合交易所提交了一份上市招股说明书,这是该公司自2017年以来第二次申请香港股票上市。

该文件显示,过去几年,由于婴幼儿配方奶粉市场本身的增长和高端奶粉比例的增加,飞河的收入和利润大幅增长。其中,公司2018年的收入超过100亿至103.92亿,而回归母亲的净利润为22.42亿。

然而,通过招股说明书,可以发现该公司还有高浓度的鲜奶供应,并且过去相关产品存在测试后未达到相关国家食品标准的风险。

高端产品增长更快,兴费帆在18年内销售超过50亿。

飞河是一家位于北京的婴幼儿配方奶粉公司。根据招股说明书的披露,根据2018年的零售价值,公司在国内婴幼儿配方奶粉中的市场份额为15.6%,排名第一;在国内外婴幼儿配方奶粉集团中排名第二,市场份额为7.3%。

在特定的产品组成方面,飞河将婴幼儿配方奶粉产品分为高端产品和一般产品。 2018年,高端产品销售额约为66.58亿,占总收入的64.1%。其中,超高端幸福饭的销售额达到51.08亿,占49.2%。同期,一般产品销售额为25.42亿元,占总收入的24.4%。

从近年来两类产品的销售变化可以看出,由于高端产品的快速增长,高端产品的增长率从2016年的42.6%增加到2018年的64.1%。虽然普通产品的销售额同期从15.95亿增加到25.42亿,但收入减少更为明显。

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除婴幼儿配方产品外,公司的产品还包括成人奶粉、液态奶和少量豆粉。同时,公司于2018年1月通过收购维生素世界进入营养补充剂市场。

在盈利能力方面,高端产品毛利率显著提高,2018年约为76.5%,高于公司总毛利率67.5%。值得一提的是,超高端明星飞帆的毛利率达到79.3%,是公司所有产品中毛利率最高的。2018年普通婴儿配方奶粉毛利率为62.7%,比高端产品低13.8个百分点。

18年营收超过100亿元,销售和分销费用占比较高

得益于产品销售的增长,飞河乳业收入从2016年的37.24亿元增长到2018年的103.92亿元。返乡母亲净利润由同期的4.17亿元增加到22.42亿元,复合增长率分别达到67.05%和131.87%。

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据公司资料显示,飞河公司近几年销售额快速增长的一个重要原因是销售网络相对较大。数据显示,公司2016-2018年经销商和零售商覆盖的总销售点分别为、和。在此期间,公司奶制品总收入的77.6%、76.7%和72.0%来自向经销商的销售。

在成本结构上,销售和分销费用是最昂贵的。近三年营收超过35%,实现收入13.7亿元、21.39亿元、36.61亿元。

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出生率和人均可支配收入的影响

仔细分析发现,近年来飞鹤销量的增长与行业的快速发展密切相关。

根据Frost&Sullivan的数据,中国婴儿配方奶粉市场的零售价值从2014年的1605亿增加到2018年的2450亿,复合增长率为11.2%。与此同时,该机构预测,2023年的市场规模将达到3427亿,复合增长率为6.9%。

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在消费结构上,存在典型的消费升级趋势。 2014 - 2018年超高端和高端奶粉的复合增长率超过20%。

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行业需求的增长和高端奶粉的销售增长可能是由于出生率的增加和可支配收入的增加。

根据国家统计局的数据,自2012年以来,中国的出生率连续六年上升到每千人12个以上。这应该与两岁,两个孩子,两个孩子和两个孩子密切相关自2011年以来推出的政策。

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但应该指出的是,2018年的出生率已经大幅下降,降至10.94%左右,这可能会影响到未来的费和销售增长。

此外,居民人均可支配收入从2014年的.12元增加到2018年的.05元,复合增长率达到8.77%。这种增长可能在推动高端奶粉销售方面发挥重要作用。

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注意高供应商集中度和食品安全风险

虽然业绩增长迅速,但我们也应该关注公司可能面临的风险,包括高度集中的供应商和婴幼儿的食品安全。

据新皮数据显示,2016 - 2018年和2019年前三个月,原生态集团对飞鹤的采购总量分别为4.56亿,5.31亿,7.63亿和1.82亿,达到84.2%,占公司鲜奶总采购成本的83.5%,86.8%和88.1%。

回顾飞翔起重机的发展历史,该公司多年前已将相关资产出售给原生态集团。 2011年,由于对核心业务的关注,飞河以8.49亿美元的价格向前生态集团成员公司瑞士信贷出售了两个牧场。

另一方面,奶粉行业的食品安全也非常重要。 2008年的三聚氰胺事件在很大程度上影响了消费者对国产奶粉的信心。

回到飞河,公司于2014年签署协议,投资关山乳业,开发羊奶婴幼儿配方奶粉业务。然而,2015年6月19日,关山乳业收到陇县食品药品监督管理局的通知,在季度检验中,关山乳业生产的5批羊奶婴幼儿配方奶粉产品未达到国家食品标准,即两批含有过量的硝酸盐,三批含有不足的硒。

最终,该公司因事件发生了1.55亿美元的支出,并于2016年12月出售了关山乳业。(CJT)

作者:面包金融与经济学

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